艾德证券期货：中芯国际6月将于纽交所退市，港股应声大涨

　　艾德证券期货快讯。5月24日晚间，中芯国际集成电路制造有限公司(以下简称“中芯国际”)突发公告称，将根据1934年美国证券交易法(经修订)申请自愿将其美国预托证券股份从纽约证券交易所退市，并撤销该等美国预托证券股份和相关普通股的注册，此举立即引发市场和舆论关注。

　　针对媒体相关报道，中芯国际相关人士回应，“严格来说是从纽交所退市，但不是从美国退市，而是降级到OTC(场外交易市场)市场。”

　　中芯国际首先于港股上市，股票代码[00981.HK]，港股市场也是其募资的主要渠道。同时中芯国际以发行ADS(市场存托股票)的形式登陆美国纽交所(后改为ADR“美国存托凭证”)，但在纽交所上市也面临严格的监管和高昂的成本，相较于主板市场，美国OTC市场监管相对宽松，同时成本较于主板也低很多。中芯国际此次是主动申请退出纽交所ADS，但仍保留部分股份以ADR的形式在OTC市场的交易，其官方理由即是“当下在纽交所退市，是因为中芯国际以香港上市为主，现在ADR 成交量小，维持成本高。”我们认为，中芯国际在美股市场交易量平淡，本次主动降级到OTC市场，主要也是出于节省财务成本方面的考虑。

　　据艾德证券期货研究部统计，中芯国际5月23日之前的60个交易日，中芯国际ADS的日均成交额仅约81万美元。同期中芯国际港股的日均交易额为2.44亿港元(约3109.34万美元)，ADS占其全部成交额的比重仅为2.53%，可见在美国市场对其的热情的确不高。同时，我们还观察到中芯国际自5月24日发布“自愿退出美国市场”公告日起，其港股市场出现明显的上涨，5月27/28日分别录得+10.10%、+0.00%的涨幅。

　　中芯国际美国退市何以引发舆论轰动?

　　首先，我们从其业务即盈利状况来分析。据中芯国际发布的2019 年一季报：营收6.69 亿美元，同比下降19.5%(剔除授权收入同比下降7.5%)，环比下降15.1%，略超预期;毛利率为18.2%，同比下降8.3 %(剔除授权收入同比增长2.6%)，环比增长1.2%，低于预期;同时发布19 年Q2 业绩指引，收入预计环比增长17%～19%，毛利率预计介于18%～20%。仅看财务数据，中芯国际无论哪方面都是表现平平，当然这也跟中国整个半导体产业链发展的程度有关。

　　但如若以中国芯片产业发展前景角度来看中芯国际，则又是另一番景象。艾德证券期货研究部在此先为大家简单普及一下芯片的产业链形态。

　　根据产业链划分，芯片从设计到出厂的核心环节主要包括 6 个部分：

　　(1)设计软件。芯片设计软件是芯片公司设计芯片结构的关键工具;

　　(2)指令集体系。从技术来看，CPU只是高度集合了上百万个小开关，没有高效的指令集体系，芯片没法运行操作系统和软件;

　　(3)芯片设计。主要连接电子产品、服务的接口;

　　(4)制造设备。即生产芯片的设备;

　　(5)圆晶代工。圆晶代工厂是芯片从图纸到产品的生产车间，它们决定了芯片采用的纳米工艺等性能指标;

　　(6)封装测试。是芯片进入销售前的最后一个环节，主要目的是保证产品的品质，对技术需求相对较低。

　　总体来看，在指令集、芯片设计是技术壁垒比较高的环节，高通、华为海思就是代表企业;圆晶代工属于制造环节，是资金、设备、人力最为密集的环节，同时也有比较高的技术要求，而中芯国际就是中国内地领头的晶圆代工企业，但与国际顶级的晶圆代工企业仍有差距。

　　当前中国整个芯片产业仍处于产业链相对低端的位置，芯片设计、芯片设备、制造工艺仍多被西方巨头企业把持。如今因中美贸易问题、中兴、华为等事件的影响，“中国芯”问题被日益重视，要想不被其他国家在芯片上卡脖子，唯有芯片自强这一条路可以走，而这目标也势必离不开海思、中芯国际等一众中国企业的共同努力。

　　艾德证券期货研究部观点：上面我们也已经对中芯国际“美国退市公告”事件做了详尽分析，我们认为，当前中美关系趋于紧张，“科技兴国”、“芯片自强”引领着舆论，无独有偶，此时中芯国际作为中国晶圆代工的领头羊宣布从纽交所退市也引得市场猜测其与“核心产业信息保护”有关，美国OTC市场也的确对财报等信披内容监管较松。但我们认为，中芯国际从纽交所退市的主因仍是“节约上市成本”，毕竟相比于在纽交所上市的成本，其成交量的确过于惨淡。以至于是否有“信息保护”，我们不得而知。

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　　注：以上图片来源互联网

　　作者：艾德证券期货研究部

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